2.道氏股價波動理論


 

  1.道氏理論的基本要點
  根據道氏理論,股票價格運動有三種趨勢,其中最主要的是股票的基本趨勢,即股價廣泛或全面性上升或下降的變動情形。這種變動持續的時間通常為一年或一 年以上,股價總升(降)的幅度超過20%。對投資者來說,基本趨勢持續上升就形成了多頭市場,持續下降就形成了空頭市場。
 

  股價運動的第二種趨勢稱為股價的次級趨勢。因為次級趨勢經常與基本趨勢的運動方向相反,並對其產生一定的牽制作用,因而也稱為股價的修正趨 勢。這種趨勢持續的時間從3周至數月不等,其股價上升或下降的幅度一般為股價基本趨勢的1/3或2/3。股價運動的第三種趨勢稱為短期趨勢,反映了股價在 幾天之內的變動情況。修正趨勢通常由3個或3個以上的短期趨勢所組成。

  在三種趨勢中,長期投資者最關心的是股價的基本趨勢,其目的是想盡可能地在多頭市場上買入股票,而在空頭市場形成前及時地賣出股票。投機者 則對股價的修正趨勢比較感興趣。他們的目的是想從中獲取短期的利潤。短期趨勢的重要性較小,且易受人為操縱,因而不便作為趨勢分析的對象。人們一般無法操 縱股價的基本趨勢和修正趨勢,只有國家的財政部門才有可能進行有限的調節。

  基本趨勢   即從大的角度來看的上漲和下跌的變動。其中,只要下一個上漲的水准超過前一個高點。而每一個次級的下跌其波底都較前一個下跌的波底高,那麼, 主要趨勢是上升的。這被稱為多頭市場。相反地,當每一個中級下跌將價位帶至更低的水准,而接著的彈升不能將價位帶至前面彈升的高點,主要趨勢是下跌的,這 稱之為空頭市場。通常(至少理論上以此作為討論的對象)主要趨勢是長期投資人在三種趨勢中唯一考慮的目標,其做法是在多頭市場中盡早買進股票,只要他可以 確定多頭市場已經開始發動了,一直持有到確定空頭市場已經形成了。對於所有在整個大趨勢中的次級下跌和短期變動,他們是不會去理會的。當然,對於那些作經 常性交易的人來說,次級變動是非常重要的機會。

  (1)多頭市場,也稱之為主要上升趨勢。它可以分為三個階段,第一個階段是進貨期。在這個階段中,一些有遠見的投資人覺察到雖然目前是處於 不景氣的階段,但卻即將會有所轉變。因此,買進那些沒有信心,不顧血本拋售的股票,然後,在賣出數量減少時逐漸地提高買進的價格。事實上,此時市場氛圍通 常是悲觀的。一般的群眾非常憎恨股票市場以至於完全離開了股票市場。此時,交易數量是適度的。但是在彈升時短期變動便開始增大了。第二個階段是十分穩定的 上升和增多的交易量,此時企業景氣的趨勢上升和公司盈餘的增加吸引了大眾的注意。在這個階段,使用技術性分析的交易通常能夠獲得最大的利潤。最後,第三個 階段出現了。此時,整個交易沸騰了。人們聚集在交易所,交易的結果經常出現在的報紙的「第一版」,增資迅速在進行中,在這個階段,朋友間常談論的是「你看 買什麼好?」大家忘記了市場景氣已經持續了很久,股價已經上升了很長一段時間,而目前正達到更恰當地說「真是賣出的好機會」的時候了。在這個階段的最後部 分,隨著投機氣氛的高漲,成交量持續地上升。「冷門股」交易逐漸頻繁,沒有投資價值的低價股的股價急速地上升。但是,卻有越來越多的優良股票,投資人拒絕 跟進。

  (2)空頭市場,也稱為主要下跌趨勢,也分為三個階段。第一階段是「出貨」期。它真正的形成是在前一個多頭市場的最後一個階段。在這個階 段,有遠見的投資人覺察到企業的盈餘到達了不正常的高點,而開始加快出貨的步伐。此時成交量仍然很高。雖然在彈升時有逐漸減少的傾向,此時,大眾仍熱衷於 交易,但是,開始感覺到預期的獲利已逐漸地消逝。第二個階段是恐慌時期,想要買進的人開始退縮的,而想要賣出的人則急著要脫手。價格下跌的趨勢突然加速到 幾乎是垂直的程度,此時成交量的比例差距達到最大。在恐慌時期結束以後,通常會有一段相當長的次級反彈或者橫向的變動。接著,第三階段來臨了。它是由那些 缺乏信心者的賣出所構成的。在第三階段的進行時,下跌趨勢並沒有加速。「沒有投資價值的低價股」可能在第一或第二階段就跌掉了前面多頭市場所漲升的部分。 業績較為優良的股票持續下跌,因為這種股票的持有者是最後推動信心的。在過程上,空頭市場最後階段的下跌是集中於這些業績優良的股票。空頭市場在壞消息頻 傳的情況下結束。最壞的情況已經被預期了,在股價上已經實現了。通常,在壞消息完全出盡之前,空頭市場已經過去了。

  次級趨勢
  它是主要趨勢運動方向相反的一種逆動行情,干擾了主要趨勢。在多頭市場裡,它是中級的下跌或「調整」行情;在空頭市場裡,它是中級的上升或反 彈行情。通常,在多頭市場裡,它會跌落主要趨勢漲升部分的三分之一至三分之二。屬於調整行情可能是回落不少於10點,下多於20點。然而,需要注意的是: 三分之一到三分之二的原則並非是一成不變的。它只是機率的簡單說明。大部分的次級趨勢的漲落幅度在這個範圍裡。它們之中的大部分停在非常接近半途的位置。 回落原先主要漲幅的50%:這種回落達不到三分之一者很少,同時也有一些是將前面的漲幅幾乎都跌掉了。因此,我們有兩項判斷一個次級趨勢的標準,任何和主 要趨勢相反方向的行情,通常情況下至少持續三個星期左右;回落主要趨勢漲升的1/3,然而,除了這個標準外,次級趨勢通常是混淆不清的。它的確認,對它發 展的正確評價及它的進行的全過程的斷定,始終是理論描述中的一個難題。

  短期變動
  它們是短暫的波動。很少超過三個星期,通常少於六天。它們本身盡管是沒有什麼意義,但是使得主要趨勢的發展全過程富於了神秘多變的色彩。通 常,不管是次級趨勢或兩個次級趨勢所夾的主要趨勢部分都是由一連串的三個或更多可區分的短期變動所組成。由這些短期變化所得出的推論很容易導至錯誤的方 向。在一個無論成熟與否的股市中,短期變動都是唯一可以被「操縱」的。而主要趨勢和次要趨勢卻是無法被操縱的。

  上述股票市場波動的三種趨勢,與海浪的波動極其相似。在股票市場裡,主要趨勢就像海潮的每一次漲(落)的整個過程。其中,多頭市場好比漲 潮,一個接一個的海浪不斷地湧來拍打海岸,直到最後到達標示的最高點。而後逐漸退去。逐漸退去的落潮可以和空頭市場相比較。在漲潮期間,每個接下來的波浪 其水位都比前一波漲升的多而退的卻比前一波要少,盡而使水位逐漸升高。在退潮期間,每個接下來的波浪比先前的更低,後一波者不能恢復前一波所達到的高度。 漲潮(退潮)期的這些波浪就好比是次級趨勢。同樣,海水的表面被微波漣漪所覆蓋,這和市場的短期變動相比較它們是不重要的日常變動。潮汐,波浪,漣漪代表 著市場的主要趨勢,次級趨勢,短期變動。

  2.道氏理論的其他分析方法
  (1)用兩種指數來確定整體走勢
  著名的道瓊斯混合指數是由20種鐵路,30種工業和15種公共事業三部分組成的。據歷史的經驗,其中工業和鐵路兩種分類指數數據有代表性。因 此,在判斷走勢時,道氏理論更注重於分析鐵路和工業兩種指數的變動。其中任何單純一種指數所顯示的變動都不能作為斷定趨勢上有效反轉的信號。
  (2)據成交量判斷趨勢的變化
  成效量會隨著主要的趨勢而變化。因此,據成交量也可以對主要趨勢做出一個判斷。通常,在多頭市場,價位上升,成交量增加;價位下跌,成交量減 少。在空頭市場,當價格滑落時,成交量增加;在反彈時,成交量減少。當然,這條規則有時也有例外。因此正確的結論只據幾天的成交量是很難下的,只有在持續 一段時間的整個交易的分析中才能夠做出。在道氏理論中,為了判定市場的趨勢,最終結論性信號只由價位的變動產生。成產量僅僅是在一些有疑問的情況下提供解 釋的參考。

  (3)盤局可以代替中級趨勢
  一個盤局出現於一種或兩種指數中,持續了兩個或三個星期,有時達數月之久,價位僅在約5%的距離中波動。這種形狀顯示買進和賣出兩者的力量是 平衡。當然,最後的情形之一是,在這個價位水准的供給完畢了,而那些想買進的人必須提高價位來誘使賣者出售。另一種情況是,本來想要以盤局價位水准出售的 人發覺買進的氣氛削弱了,結果他們必須削價來處理他們的股票。因此,價位往上突破盤局的上限是多頭市場的征兆。相反價位往下跌破盤局的下限是空頭市場的征 兆。一般來說,盤局的時間愈久,價位愈窄,它最後的突破愈容易。

  盤局常發展成重要的頂部和底部,分別代表著出貨和進貨的階段,但是,它們更常出現在主要趨勢時的休息和整理的階段。在這種情形下,它們取代 了正式上的次級波動。很可能一種指數正在形成盤局,而另一種卻發展成典型的次級趨勢。在往上或往下突破盤局後,有時在同方向繼續停留一段較長的時間,這是 不足為奇的。

  (4)把收盤價放在首位
  道氏理論並不注意一個交易日當中的最高價、最低價、而只注意收盤價。因為收盤價是時間匆促的人看財經版唯一閱讀的數目,是對當天股價的最後評 價,大部分人根據這個價位作買賣的委託。這是又一個經過時間考驗的道氏理論規則。這一規則在斷定主要趨勢的未來發展動向上的作用表現在:假定一個主要的上 升趨勢中,一個中級上升早上11點鐘到達最高點,在這個小時的道氏工業指數為152.45而收盤為150.70,未來的收盤必須超過150.70,主要趨 勢才算是繼續上升的。當天交易中高點的152.45並不算數,如果下一次的上升的當天高點達到152.60,但收盤仍然低於150.70主要的多頭趨勢仍 然是不能確定的。

  (5)在反轉趨勢出現之前主要趨勢仍將發揮影響
  當然,在反轉信號出現前,提前改變對市場的態度,就好比賽跑時於發出信號前搶先跑出固然不錯。這條規則也並意味著在趨勢反轉信號已經明朗化以 後,一個人還應再遲延一下他的行動,而是說在經驗上,我們等到已經確定了以後再行動較為有利,以避免在還沒有成熟前買進(或賣出)。自然,股價主變動趨勢 是在經常變化著的。多頭市場並不能永遠持續下去,空頭市場總有到達底的一天。當一個新的主要趨勢第一次由兩種指數確定後,如不管短期間的波動,趨勢絕大部 分會持續,但愈往後這種趨勢延勢下去的可能性會愈小。這條規則告訴人們:一個舊趨勢的反轉可能發生在新趨勢被確認後的任何時間,作為投資人,一旦作出委託 後,必須隨時注意市場。

  (6)股市波動反映了一切市場行為
  股市指數的收市價和波動情況反映了一切市場行為。在股票市場,你可能覺得政治局勢穩定,所以買股票。另外一些人可能覺得經濟前景樂觀所以買股 票。再另外一部分人以為利率將會調低,值得在市場吸納股票。更有一些人有內幕消息謂大財團出現收購合併,所以要及早入貨,無論大家抱有什麼態度,市價上升 就反映了情緒,即使是不同的觀點角度。相反,當大家有不同恐懼因素時,有人以為沽空會獲大,有人以為政局動盪而恐慌,有人恐怕大蕭條來臨。有人聽到內幕消 息謂大股東要出貨套現,或者政客受到行刺。不論甚麼因素,股市指數的升跌變化都反映了群眾心態。群眾樂觀,無論有理或無理,適中或過度,都會推動股價上 升。群眾悲觀,亦不論盲目恐懼,有實質問題也好,或者受其他人情緒影響而歇斯度裡也好,都會反映在市場上指數下挫。以其分析市場上千千萬萬人每一個投資人 士的心態,做一些沒有可能做到的事,投資人士應該分析反映整個市場心態的股市指數。股市指數代表了群眾心態,市場行為的總和。指數反映了市場的實際是樂觀 一方面或是悲觀情緒控制大局。

  3.道氏理論的缺陷
  (1)道氏理論主要目標乃探討股市的基本趨勢(PrimaryTrend)。一旦基本趨勢確立,道氏理論假設這種趨勢會一路持續,直到趨勢遇 到外來因素破壞而改變為止。好像物理學裡牛頓定律所說,所有物體移動時都會以直線發展,除非有額外因素力量加諸其上。但有一點要注意的是,道氏理論只推斷 股市的大勢所趨,卻不能推動大趨勢裡面的升幅或者跌幅將會去到那個程度。
  (2)道氏理論每次都要兩種指數互相確認,這樣做已經慢了半拍,走失了最好的入貨和出貨機會。
  (3)道氏理論對選股沒有幫助。
  (4)道氏理論注重長期趨勢,對中期趨勢,特別是在不知是牛還是熊的情況下,不能帶給投資者明確啟示。


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